正所謂“成也并購，敗也并購”——并購過于活躍擔心過熱而出現并購泡沫、行業與企業無序擴張，影響正常穩定發展；而若并購潛行不溫不火，則擔心熱錢撤離造成資金真空，影響行業健康快速發展……2022年，生物醫藥行業就在這種猶豫糾結中走過了上半年。

統觀上半年生物醫藥行業并購，走過平和的春，漸暖的夏，收獲的秋即將開始，并購腳步也隨之加快。

回顧2020年年度熱詞盤點公眾號首圖 (1據清科研究數據統計，截至2022年8月9日，生物醫藥行業發生并購175起，并購總金額為486億元。而2020年全年并購198起、并購總金額789.68億元；2021年全年并購308起、并購總金額2516.25億元。

筆者總結，今年的并購與往年有所不同，單純以提高利潤能力、增厚業績為目的從而刺激股價表現的企業并購開始退熱，上半年并購的原因更加豐富多元：既有以補充公司產品線為目的的創新產品、創新技術收購案例，也有意在拉長產業鏈、完善產業布局甚至進入新的子行業領域的案例，還有抓住機會擴充管線和發展前沿技術，以及借船出海開拓進軍國際市場等案例。

更多收購海外企業

國內藥企對海外企業展開并購的案例顯著增多，是上半年國內生物醫藥行業并購的一大看點。這與新冠疫情爆發以來我國經濟發展一枝獨秀的宏觀形勢有關，也與越來越多生物醫藥企業重視轉型升級有關，向運作規范、具備較高門檻的國際市場尋求發展空間與增長后勁。對于頭部生物藥企來說，國際化是繞不開的必答題。

畢馬威2022年6月發布的《中國藥企出海白皮書》顯示，2020年中國創新藥進入出海爆發期，全年出海創新藥數量高達39家，本土藥企與海外藥企的跨境交易累計271起，5年內實現增長300%。而根據普華永道發布的《2021年中國醫藥和生命科學并購市場回顧和展望》，2021年中國醫藥行業海外并購全年公布53宗交易，交易金額26億美元；醫療器械行業披露31宗交易，交易金額17億美元；心血管醫療器械、醫美耗材及細胞基因技術相關實驗設備等成為2021年中國企業海外并購的主要選擇。

2022年以來，中國藥企“出海”收購公司的消息不斷，上半年國內藥企海外并購的重點案例主要有以下6個：

◎1月，杭州啟明醫療器械完成對經導管二尖瓣三尖瓣創新療法公司CardiovalveLtd.的100%股權收購。標的公司總部位于以色列，自主研發的Cardiovalve已申報超過215項專利，其中83項已獲授權。

◎1月，康龍化成宣布收購Recipharm旗下的Aesica藥業。標的公司生產基地位于英國紐卡斯爾，可提供從中試至噸級商業化規模的cGMP原料藥生產服務，已通過FDA等多家監管機構認證。

◎1月，四環醫藥附屬公司耀忠國際收購美國GenesisBiosystems全部股權，擴充公司的醫美產品管線。

◎2月，凱萊英醫藥集團宣布以約5794萬美元收購美國化學技術公司SnapdragonChemistry，Inc.。

◎4月，沃比醫療成功完成對全球神經介入領域技術創新領先企業phenoxGmbH及其旗下femtosGmbH的收購?？倢r約為5億歐元（含里程碑付款），為近年來全球醫療器械行業最大的跨境并購交易之一。

◎6月，中國生物制藥以1.61億美元收購納斯達克上市公司F-starTherapeutics，獲得3款處于臨床階段的雙特異性抗體。

好消息VS壞消息

作為資本市場最具活力的經濟活動之一，并購受到政策環境、資本判斷、行業自身運營狀況等影響。承壓方面，其一，上半年各地集采由藥品、高值耗材向IVD、中成藥、生物制品等領域擴散，政策層面的預期混沌加劇、過分預期等引發行業估值震蕩。其二，除了新冠疫情對經濟活動、資本流動等的擾動，還有A股市場尤其是科創板頻頻出現破發，多家擬上市藥企終止上市，已上市藥企成強制退市，壓抑投融資熱情。其三，生物醫藥行業的市場估值這兩年出現調整，行業價值中樞下滑后在低位徘徊。

好消息方面，一是在經受住政策預期不明朗疊加“抽水效應”對板塊造成的短期沖擊后，醫藥剛需屬性、成長確定性得以凸顯；我國60歲以上人口占比達18.70%，已越過深度老齡化（14%）紅線并向超老齡化社會（20%）發展，將持續帶來剛需醫藥擴容和健康消費升級。二是行業估值下滑導致的低位徘徊已有結束盤整逐步回升跡象，上市公司的估值風險大為釋放。三是防疫措施更加成熟，抗疫手段更精準有效，后疫情時代對生物醫藥業的擾動基本可控，未來中長期走勢相對樂觀。

對并購投資者而言，目前需要考慮的不在于是否繼續并購，而在于向哪些賽道并購投資、哪些賽道被國家重點支持等。由于一級市場存在一定的滯后期，現在出手并購更能甄別出并購風險更低的“寶貝”——這是下半年乃至未來幾年生物醫藥行業并購的“基本盤”。

案例

1、三星醫療8.44億元收購5家康復醫院

看點：持續加碼康復賽道，艱難轉型初心不改

5月31日，上市公司三星醫療宣布以8.44億元總價收購5家民營康復醫院100%股權已完成工商變更登記手續。至此，三星醫療共有13家醫院資產納入上市公司報表，其中綜合性醫院2家、康復類醫院8家、體檢類醫院3家。

點評：7年前，三星醫療曾提出計劃在2015-2020年間通過托管、并購、合作、合資、新建等多種發展模式，獨資或控股150家醫院及其他醫療機構。轉型醫療服務7年，但醫療服務板塊為三星醫療貢獻的營收仍然有限。2015-2021年，其醫療服務板塊分別實現營收4.85億元、6.16億元、8.38億元、12.96億元、15.17億元、13.83億元、13.70億元，占上市公司總營收的比重分別為11.66%、12.52%、15.61%、22.08%、22.29%、19.72%、19.51%，最高也不過兩成多。

這些年，藥企收購醫療機構案例明顯增多，業內對三星醫療的艱難轉型寄予厚望。

2、沃比醫療5億歐元收購德國知名公司

看點：近年來醫械最大的跨境并購交易案之一

4月21日，中國企業沃比醫療宣布已完成對德國全球神經介入企業PhenoxGmbH及其旗下femtosGmbH（合稱Phenox）的收購?？偸召弮r約為5億歐元（含里程碑付款），成為近年來全球醫療器械行業最大的跨境并購交易案之一。

沃比醫療是目前國內唯一一家成功進入國際市場并在美、歐等主要發達市場形成銷售規模的神經介入治療企業。其“Avenir機械可解脫彈簧圈”2019年起先后在美國和歐洲上市銷售，被業內視為國產醫療器械產品的成功“出海”；本次大手筆并購，則是國內醫械企業在投融資領域的一次成功“出海”。

點評：2021年下半年以來，神經介入領域出現區域性集采。2021年11月3日，隨著河北省醫保局發布《河北省醫用耗材集中帶量采購文件（彈簧圈（顱內））》，神經介入類耗材集采拉開帷幕。這次集采中，彈簧圈的平均價格從1.2萬元降至6400元，平均降幅46.82%，最高降幅66%。集采有助于加快國產醫療器械替代進程，業內普遍認為沃比醫療的國際并購是為即將開始的國家集采準備“籌碼”。

3、泰萊集團2.37億美元收購量子高科

看點：全球知名公司并購國內大健康企業

3月31日，全球領先食品飲料配料及解決方案供應商英國泰萊集團（Tate&lyle）宣布已簽署協議，將全資收購中國上市公司睿智醫藥的全資子公司量子高科（廣東）生物有限公司100%股權，交易價格約為2.37億美元（約15億元人民幣）。量子高科主要從事益生元業務的生產、研發、銷售，是中國領先的可溶性膳食纖維企業。

點評：跨國公司斥巨資收購國內大健康企業，算得上一樁新鮮事。

泰萊集團收購的目的是成為以增長為重點的食品飲料解決方案的全球領先企業，鞏固在全球膳食纖維市場中的領導者地位，顯著擴大在中國及亞洲地區的業務和客戶需求。

顯然，對量子高科的收購有助于實現這一目標，同時借助量子高科的渠道快速進入中國市場。

展望<<<

熱身過后提速在即

八月上旬9起并購

進入8月，全國各地高熱不退，多地出現近40℃的高溫，寂寥已久的生物醫藥并購領域也開始轉熱、活躍甚至火爆起來：

廣東誠輝醫療8月3日宣布，增資1500萬元收購廣東科尼奧醫療投資有限公司部分股權；啟迪藥業8月3日宣布，以2.2億元購買廣東先通藥業100%股權；華潤醫藥8月4日公布稱，旗下華潤雙鶴藥業以5.01億元收購神舟生物科技50.11%的股權，并以3.07億元增持天東制藥31.25%的股權，增持后合計持有天東制藥70%股份；深圳微芯生物8月6日宣布，增資2.6億元收購成都微芯藥業部分股權；廣州白云山8月7日公告稱，擬以現金約10.03億元購買聯合美華持有的公司控股子公司廣州醫藥18.1847%的股份、完成后將持有廣州醫藥90.9237%的股份；華東醫藥8月9日稱，全資子公司中美華東擬出資不超過3.96億元收購華仁科技60%股權并成為其控股股東……

8月份的頭10天內就有9家A股生物醫藥公司啟動并購，涉及總金額超過27億元。

剛需釋放未來可期

同花順iFinD數據顯示，近三年生物醫藥行業的并購事件數量多達901起，涉及金額1710億元，數量占比為8.26%，僅次于機械設備行業的8.46%。生物醫藥行業并購頻發有行業自身原因，除了行業監管力度嚴格、進入門檻較高、并購能有效縮短進入時間外，還在于創新藥的研發周期長、投入費用大、研發風險高，于是就有了針對標的重點產品尤其是創新藥物產品或文號的并購，國家實行“藥品上市許可人制度”后，企業并購意在產品（文號）的案例更多。

綜上，經過8月初的“熱身”之后，下半年生物醫藥業并購有望呈加速態勢。就年內市場表現，普遍的看法是：從2022年6月開始，生物醫藥板塊的修復過程已經開啟，未來趨于樂觀；政策頻出待消且政策只是影響項并非決定項。長期表現要看健康剛性需求釋放、消費升級力度以及跳躍式老齡化后的確定性比較優勢。并購機會主要出現在高端醫械、CXO、醫美、眼科消費品、疫苗、?？漆t療與互聯網醫療等新賽道，向醫藥科技升級、醫藥消費升級、醫藥制造升級、醫藥模式升級等傾斜。