一、新一輪國談落下帷幕，哪些超大品種不降價？

延期一個月舉辦的國談落下帷幕后，終于于最近公布了國談結果公布，競爭格局相對惡化產品還是延續大幅降價，競爭格局優秀品種則完全不一樣，續約溫和，甚至不降價。

我們查看醫保局發布公告，對于30億以上國產大品種可以找到一個非常典型產品，三生制藥旗下三十多億年銷售大品種不降價完成簡易續約，從各大分析師更新研究報告也可以驗證了該結果。即三生制藥企業憑借該產品全球唯一性及國內市場壟斷，足夠強的市場定價權，以及簡易續約規則，最終確定特比澳不降價，而且另外一個2022年160%增速的賽普汀產品也因競爭格局優秀而同樣不降價。

比如招商證券最新更新的研究報告，也明確驗證了不降價續約（見下圖）。

今年對于競爭格局優秀的產品整體降價溫和，超預期要點較多。

行業及政策層面上，也源于國產產品的優秀競爭力及醫保滾存資金達到了四萬億水平，且疫情已經放開，第一波高峰已經度過。談判更多遵循市場需求，并且醫保局多有支持國產創新產品姿態，其中，競爭格局優秀的產品獲得了少降價不降價的支持，反觀PD1等熱門靶點，繼續大幅降價則在所難免，當然，創新程度不足且同類產品過多的自然價格博弈還將更激烈。

最新醫保資金結余達到四萬億，足夠應對群眾日益增長的用藥需求，以及未來幾年潛在老齡化加深后放量用藥需求。而最新一年醫保收入數據為2.87萬億，支出大概為2.3萬億，年結余5700億，滾存資金還有望繼續創新高。

（引用醫保局最新披露數據：2022年1-11月，全國基本醫療保險參保率穩定在95%以上?；踞t療保險基金（含生育保險）總收入26576.42億元，同比增長7.7%。其中職工基本醫療保險基金（含生育保險）收入18058.52億元，同比增長9.2%。城鄉居民基本醫療保險基金收入8517.90億元，同比增長4.6%?；踞t療保險基金（含生育保險）總支出21301.74億元，同比增長2.3%，職工基本醫療保險基金（含生育保險）支出13287.33億元，同比增長2.7%，其中生育保險待遇支出794.59億元。城鄉居民基本醫療保險基金支出8014.42億元，同比增長1.9%。）

而防疫放開，醫院運營逐步正?；?，病人需求持續得到釋放。疊加國談推動部分產品放量增長，其中結構性機會突出，尤其是作為市場上定價權巨大的大品種。

二、特比澳何時能突破50億/年銷售額？

2022年最大的幾個國產創新藥銷售品種價格談判格外引人注目，對于日益增長的需求以及超級老齡化來襲的剛性需求可預期暴增，他們未來幾年的峰值市場非常關注。

作為醫院采購國內前五大品種的超大品種中，特比澳獲得了更優秀的超預期表現。去年銷售額達到三十多億的特比澳，本次談判不降價，可見競爭力強的壟斷性產品依舊具備很強的定價權， 特比澳作為全球唯一上市的rTPO產品，超強定價權背景下作為現金奶牛大品種不斷刷新峰值，其未來數年峰值及估值能去到哪里？

三、特比澳的銷售峰值及估值

特比澳2022年銷售預估為34億，本輪國談不降價疊加疫后需求持續恢復、新適應癥持續獲批、替代低端副作用大的白介素、全市場繼續滲透等因素，

可預期23-24年能達到40億/年銷售峰值，而由于其定價權奠定的簡直格局，還將繼續穩健增長，其價值至少可以達到銷售峰值5倍左右的價值，即價值200億。而我們反觀三生制藥目前市值，也不超過200億人民幣，是不是嚴重低估及大喜過望？！

而放眼五年周期，大概率持續保持雙位數增長，峰值可以達到50-60億，如果按照更長的DCF生命周期來預估，不排除可以成長為一個百億品種。按照行業簡易估值，產品估值=峰值*4倍，可見特比澳單品估值可以達到200億左右。超強競爭格局，奠定穩健增長的超高確定性。

 四、A+B+C強化增長高斜率，奠定低估值高增長

在特比澳持續、穩健增長的基礎上，益賽普及EPO大概率維持穩定，公司并不乏重新高速增長機會，增長斜率將在其他幾個高成長產品的支持下繼續提升增長率：

蔓迪在2022年9億銷售基礎上，隨著泡沫劑上市、疫后驅動需求回升、感染高峰掉發驅動短期新增需求，繼續高增長30%-50%；

賽普汀在1.6億基礎上，今年繼續滲透，繼續高增長50%-100%。

CDMO公司充沛的、優質的產能，以及全流程、多領域服務能力，配合廣闊的市場需求，放量的預期還是很足的。

企業長期研發投入，在23-24年迎接來一波重大新品扎堆上市，憑借企業研發、生產、銷售一體化能力，迅速放量進一步推高銷售及利潤可以預期！